中国基金报记者 吴君

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近年来，多只ETF期权、股指期权及商品期权上市，受到市场关注。中国基金报记者从业内了解到，部分内外资私募机构积极参与多个期权品种的投资，在今年波动的市场中，采用期权工具不仅为投资组合提供下行保护，还通过套利等手段增厚收益。

近几年，私募对期权市场的关注度和参与度明显提升，试图为投资者提供更好风险收益比的产品。私募看好期权市场发展前景，市场纵深度、流动性会持续增加，将孕育出更多策略和投资机会。

私募积极利用期权做投资

记者了解到，在今年波动的市场中，多家私募机构采用期权等投资工具控制风险，同时增厚收益。

外资机构先知私募董事长杜音亮告诉记者，公司灵活运用期权类衍生品来实现市场下行时的保护，常用的组合是“股票资产+看跌期权”。“这样的衍生品组合让先知投资维持高的股市上行敞口的同时，几乎完全控制下行风险。采用期权的情况下，当股票市场下跌时，亏损大幅减少；同时先知仍然保持对股票足够大的敞口，以应对上涨的到来。”

悬铃资产表示，利用期权进行投资可以灵活控制持仓的风险暴露，“今年我们依然以中性策略为主，尽量规避权益市场下行的波及，同时，在波动率上做一些曲面研究和套利策略。期权策略与其他策略相关性较低，从策略布局上能很好地与其他策略进行对冲。”

国恩资本董事总经理杨先哲称，公司参与期权市场的策略包括无风险套利和波动率交易策略，在某些市场情况下，还可以利用ETF期权进行市场下行或尾部风险的管理，也可能利用包括ETF期权在内的各种工具来调整持仓敞口。

蒙玺投资坦言，今年公司参加了一些期权品种的投资，主要有商品和权益类期权两大类。“蒙玺投资在期权方面的投资策略，主要是通过模型定价进行期权交易，以及通过提供流动性盈利的策略。”

近年来，随着越来越多期权投资品种上市，私募对期权市场的关注度和参与度明显提升。

“国恩资本很早便开始关注期权市场并参与交易，包括沪深交易所的ETF期权、中金所的指数期权以及各商品交易所的商品期权。根据不同产品条线的风险收益特征，结合期权品种的套保属性及期权市场的套利机会，均取得相对不错的表现。”杨先哲说。

悬铃资产表示，今年除ETF期权外，公司新增了股指期货期权和商品期货期权的投资，与之前相比，收益曲线更加平稳，多品种分散风险起到了不错的效果。“未来我们在期权方面还会拓展更多的投资方法，例如结合一些CTA信号进行方向性判断，利用期权波动率和时间价值的特点，期望能够起到一定的增强效果。”

期权市场孕育更多策略和投资机会

近年来，期权市场的交易品种越来越丰富，包括上证50、沪深300、中证1000等股指期权，以及科创50ETF、创业板ETF、深证100ETF等ETF期权，还有各品种的商品期权，期权市场的流动性、活跃度明显提高。

杨先哲表示，现在期权市场流动性整体较好，以上证50ETF期权为例，6月份最后一个交易日的成交量超过130万张，沪深300ETF期权的当日成交量超过了100万张。从月度分布来看，成交偏重于近月和下一个季月到期的合约。从合约的行权价分布来看，成交更集中于平值附近和小幅虚值的合约。

从更长时间维度看，据悬铃资产统计，目前国内期权品种增多，新老品种活跃性均有所增加。最早上市的上证50ETF期权，目前平均月交易量在4500万张左右，与前几年相比有较大提升；新上市的中证1000股指期货期权，平均月成交量在120万张左右。

蒙玺投资称，当前ETF期权品种流动性相当良好，市场定价与波动率曲线都相对合理，有利于不同投资者根据自身投资偏好需要研发不同的期权交易策略。

不过，对比海外市场，杜音亮认为，目前国内的期权市场还处于起步阶段，仍有诸多限制和不成熟之处，例如，将沪深300金融期货期权与标普500期权进行对比：一是标普500的行权价格范围从-80%到+70%，而沪深300的执行价格范围从-15%到+25%；二是标普500的到期日从日内到每周到5年，沪深300只有月度和季度期权，最长到1年；三是以2024年6月合约为例，标普500的总持仓量为63万手，而沪深300的总持仓量只有1428手。

“做市商的买卖差价约为～1个波动率点。对于持仓规模在10亿人民币以下的投资组合来说，当前的流动性是足够的，但对于更大的投资组合来说还不够适用，期权市场还有很大的发展空间。”杜音亮说。

随着更多期权投资品种上市，私募非常看好国内期权市场的发展前景，未来会有越来越多投资机构将期权作为重要的投资工具。

“期权投资将成为一个趋势，期权市场的深度和流动性将会持续增加。与海外市场相比，中国有更多获取收益的机会。”杜音亮表示，随着市场的发展，希望看到市场在投机者和投资者之间达到平衡，这将培育一个健康且有深度的期权市场，这样的市场可以孕育出更多策略和投资机会。

杨先哲认为，未来国内期权市场的增量主要在两个方面：一是会有更多机构参与；二是在这类品种上有优势的机构，其参与期权的规模也会增加。“过去两年多，债券策略外的很多传统策略表现不佳，回撤较大。客观因素是市场行情不佳，但也反映出主观层面的风险管理能力和回撤控制意识的缺失。未来，资产管理机构要更重视回撤控制和投资者持有体验，对期权相关策略的需求将有增无减，期权市场的广度和深度都将获得提升。”

悬铃资产称，国内期权发展前景值得期待，一方面，随着期权品种不断完善，投资者的参与度正在不断提高，期权策略丰富度也在增加；另一方面，与国外成熟期权市场相比，国内期权品种仍然较少，未来会有更多新期权品种上市。

蒙玺投资表示，随着中国股票期权产品体系进一步多元化与多层次化，会有越来越多的投资机构将期权作为投资品种。“一方面，期权的品种要进一步丰富，满足不同类型投资者的需要；另一方面，期权的研究和交易也需要更多人才。”